鋼市歷來有“金三銀四”的傳統，再加上2017年鋼市一路上揚，貿易商對于春節后的行情抱有格外高的期待。然而，事與愿違。說好的“金三”行情并未能兌現，春節后鋼市價格不漲反跌，導致“托盤”資源大量拋售，供應增加進一步加劇了市場跌勢。

分析人士表示，本月末也是季末，是市場上還錢的高峰，警惕冬儲“托盤”集中兌現。此外，從基本面上看，當前市場預期已轉空，整體對未來維持偏悲觀的判斷，鋼市“銀四”行情亦不容樂觀。

囤貨鋼貿商如履薄冰

春節后鋼市價格不漲反跌。今年以來，螺紋鋼期貨主力1805合約先揚后抑，最新收報于3363元/噸，累計跌幅達11.36%。

“年后螺紋鋼市場先強后弱，主要因年后螺紋鋼庫存居高不下，終端需求啟動較預期晚，市場對鋼材的消化有限。此外，美聯儲加息預期較強、中美貿易摩擦爆發等，進一步加劇了螺紋鋼市場大幅走低，特別是在3月下旬，矛盾爆發比較集中，導致價格暴跌。”分析師對中國證券報記者表示。

螺紋鋼價格大跌，對于年前加速囤貨的鋼貿商來說，無疑如履薄冰。據光大證券鋼鐵分析師調研時了解到：“鋼貿商的庫存中有30%都是‘融資盤’，時間節點在本月25日-31日，且月末也是季末，是還錢的高峰，屆時或涉及到冬儲‘托盤’的集中兌現。”

據一位鋼鐵行業人士向中國證券報記者介紹，“融資盤”其實與“托盤”類似，都屬于融資方式，具體資金周期短、利率高的特點，一般周期在3到6個月。

所謂鋼貿“托盤”業務，一般會涉及三方：鋼廠賣方、中間貿易商、托盤方（資金提供方）。貿易商因缺乏資金，先向托盤方提供一定比例保證金，托盤方墊資代購鋼材并放在第三方倉庫，約定一段時間后，貿易商加付傭金或利息的形式償還資金，拿回貨權。

“由于年前部分貿易商對年后市場較為樂觀，進行了大量‘托盤’存貨，造成年后庫存較高，而受需求不濟及宏觀方面的刺激，市場出現大幅下跌，導致‘托盤’資源大量拋售，市場低價資源涌現進一步加劇了價格下跌。”分析師表示。

“今年在‘金三’時節，鋼材價格出現大幅下挫，對鋼貿‘托盤’業務造成相當大的沖擊。由于年前鋼材現貨價格比較高，‘托盤’資金在高位接貨，當價格大幅下跌之后，部分貿易商未必有資金補充保證金，那么，托盤資金就存在穿倉風險。”山金期貨研究所所長曹有明表示。

國投安信期貨黑色高級分析師何建輝也表示，“托盤”本質上是一種投機行為，屬于對需求的提前透支。由于春節后鋼材需求復蘇不及預期，庫存居高不下，再疊加中美貿易摩擦，鋼價出現崩盤式下跌。而隨著價格下跌，資金即將到期的托盤方只能以低價甩賣方式來避免損失，市場因此陷入惡性循環。

“托盤”業務由來已久

“托盤貿易，實質上是指資金不夠的貿易商融資囤貨的行為，其主要影響因素是資金成本和預期囤貨收益。如果鋼貿商預期囤貨收益高于資金成本，就會進行托盤操作。”西南期貨高級研究員夏學釗說。

從業務原理角度來看，何建輝認為，“托盤”業務與證券、期貨行業的配資類似，托盤方理論上并不承擔風險，當鋼價下跌超過一定幅度時，托盤資金將會以低價甩貨的方式來避免損失。

對于“托盤”業務產生的原因，何建輝認為，鋼貿“托盤”業務的產生主要是由于金融監管趨嚴，中小貿易商在資金不足、資質不夠的情況下，只能依托資金充沛、有議價能力的大型企業進行代購，其最初是為了緩解貿易商的資金緊張局面。不過，隨著市場投機氛圍變濃，近年來托盤比例顯著增大，造成價格劇烈波動。

在曹有明看來，鋼市“托盤”資金的形成主要受以下兩方面因素影響：首先，近兩年鋼材價格大幅上漲，市場比較看好春節之后的行情，而貿易商自有資金比較有限，資方就與貿易商合作，“賭”春節之后的一波行情，期望著在消費旺季賺一筆“快錢”。其次，最近兩年，銀行收緊對貿易商的貸款，造成貿易環節資金鏈緊張，且很多鋼廠也不再接受某些城商行的承兌匯票，進一步加劇了這種緊張狀態。因此，鋼材貿易商才不得不選擇與“托盤”資金合作。

實際上，鋼貿“托盤”業務由來已久。據何建輝介紹，近年來，由于“托盤”資金甩貨導致的價格加速下跌屢見不鮮。有統計顯示，2017年3-4月托盤資金比2016年同期增長100%以上。

對于鋼貿“托盤”比例擴大的原因，何建輝分析認為，主要是受兩方面因素影響。一方面，在供給側改革大背景下，2016年以來鋼材價格大幅上漲，產業鏈上下游各環節對鋼價預期顯著好轉，由于今年春節前鋼材社會庫存偏低，貿易商囤貨投機氛圍較濃，“托盤”比例顯著增大；另一方面，在金融去杠桿的大背景下，市場資金面進一步趨緊，2018年2月M2同比增速已經下降至8.8%，貿易商在資金來源方面更加依賴托盤方。

據光大證券調研了解到，鋼鐵“融資盤”的保證金比例在10%-30%左右。其中，內陸地區杠桿比例并不高，杠桿比例較高的是沿海城市，如杭州、上海、樂從。

謹防虛假繁榮

夏學釗認為，當前鋼市庫存壓力仍然較大，在庫存壓力消化前，鋼價走勢都難以樂觀。預計4月份鋼材市場可能出現供需雙升局面，鋼價即使出現反彈，力度也較為有限。

“由于目前鋼材價格已出現較大幅度的下跌，而需求方面受到買漲不買跌影響，釋放稍顯緩慢，但需求始終存在。一旦價格止跌企穩，被壓制的終端需求就有可能被重新激活，對現貨價格形成有力的支撐。不過，當前市場的預期轉空，整體對未來的判斷偏悲觀。且從季節性規律看，每年3月-5月價格都容易出現下跌。因此，‘銀四’行情至多也就是超跌之后的反彈，不能有過高的期待。”曹有明表示。

在這種悲觀預期下，又會對“托盤”業務帶來怎樣的影響？

“如果后市托盤資源大量拋出，會造成市場大幅度的踩踏性下跌。”分析師表示，“托盤”的保證金數量與鋼市行情變化有關。一般來說，當鋼價處于上漲的時候，托盤方會比較放心，但如果鋼價連續下跌，托盤方就會評估鋼貿商的風險，進而要求其追加一定的保證金，若貿易商未能支付保證金，就會出現清倉割肉情況，而增加的市場供應又會進一步拖累鋼價。

對此，何建輝表示，貿易商為了應對春季需求復蘇適度進行冬儲無可厚非，但由于投機心理而進行的“托盤”行為則非常危險。一方面，“托盤”屬于提前透支行為，會導致價格和基本面偏離，營造一種虛假繁榮；另一方面，當“托盤”資金集中甩貨時，會造成價格的非理性下跌，最終受損失的還是貿易商自己。

分析師表示，如果鋼市出現持續的大幅下跌行情，貿易商只能選擇清倉割肉。因此，商家在進行市場操作中要尊重客觀需求，進行一定的風險規避，切記單邊賭市。

“如果再出現2013年和2014年的那種貿易商跑路潮，未來可能未必還有資金敢于做這項業務。”曹有明表示。